3月10日，央行公布2021年2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：21年2月新增社融1.71萬億元，同比多增8392億元；人民幣貸款增加1.36萬億，同比多增4529億元。M2同比增速回升0.7個百分點至10.1%，M1同比回落至7.4%。我們認(rèn)為：往后看，融資供給面臨逐步壓縮，社融增速回落仍是大勢所趨。
融資需求持續(xù)旺盛。2月新增社融1.71萬億元，同比多增8392億元。受春節(jié)假期等因素影響，通常2月都是信貸社融的小月，而這次社融和信貸增量均創(chuàng)出了歷史新高。社融存量增速也重新回升至13.3%，反映了融資需求的持續(xù)向好。具體來看，2月社融結(jié)構(gòu)基本延續(xù)1月形勢，主要拉動因素為信貸和未貼現(xiàn)匯票，而缺席的政府債仍是拖累。此外，由于去年的高基數(shù)影響，企業(yè)債券融資同比少增2588億，也對社融形成拖累。
信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。2月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增4529億元，延續(xù)了12月以來信貸高增的趨勢。值得注意的是，近幾個月貸款期限結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，當(dāng)月新增貸款中，中長期貸款占比為111%，較去年6月提升35個百分點。
尤其企業(yè)中長貸表現(xiàn)很好，同比多增6843億元。由于對地方政府隱性債務(wù)和房企有息負(fù)債的監(jiān)管趨嚴(yán)，本輪企業(yè)貸款高增多數(shù)為制造業(yè)企業(yè)的貢獻，意味著制造業(yè)高景氣度延續(xù)。而企業(yè)票據(jù)融資則繼續(xù)多減，結(jié)合社融中同比大幅多增的未貼現(xiàn)匯票來看，在銀行信貸額度緊張的背景下，壓縮票據(jù)貼現(xiàn)為中長期信貸讓路的趨勢仍顯著，也對應(yīng)著實體融資需求的高漲。居民中長貸也繼續(xù)高增（同比多增3742億元），一定程度上受益于去年疫情影響基數(shù)較低，不過對比2019年2月也有近1900億的增長，也就是說房地產(chǎn)銷售的景氣仍高。
再來看貨幣供給端，信貸大幅多增帶動M2同比重新回升至10.1%。而財政資金的投放節(jié)奏也造成了1、2月M2增速的波動，也即2月財政支出反季節(jié)性加快，導(dǎo)致財政存款減少（同比多減8687億元）、M2重新回升。春節(jié)后資金面的寬松或也與此相關(guān)。而M1增速則回落至7.4%，由于春節(jié)前企業(yè)部門多會給居民發(fā)錢，今年春節(jié)的錯位是M1增速1月大升、2月大降的主因。但2月M1增速相比去年底繼續(xù)大幅回落，或反映了房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金狀況逐步偏緊的狀況。M1往往是經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)，也反映了經(jīng)濟或逐步面臨下行壓力。
盡管1-2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，但今年的政策大方向是要保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定，而這種穩(wěn)定并不意味著每個月都保持穩(wěn)定，而是年度的穩(wěn)定。所以信用政策收緊的大方向是確定的，尤其是對房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資已明顯加強控制。根據(jù)3.2%的赤字率目標(biāo)倒推，今年名義經(jīng)濟增速預(yù)計為9.8%，當(dāng)前13%以上的社融增速要趨于回落。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟存在結(jié)構(gòu)性問題、地產(chǎn)和消費明顯分化的情況下，今年央行加息和降息的概率都很低，而更多是定向收緊信用，尤其是對房地產(chǎn)領(lǐng)域，除了貸款集中度管理規(guī)定的實施外，今年以來各地調(diào)控政策仍在不斷加碼，而未來幾個月房貸增速預(yù)計將趨于回落。企業(yè)方面，隨著經(jīng)濟的逐步恢復(fù)，逆周期的支持力量也將逐步退出，信貸政策或也面臨調(diào)整。我們預(yù)計今年貨幣政策會延續(xù)寬貨幣、緊信用的格局。
（作者為中泰證券研究所宏觀首席分析師，共同作者侯歡應(yīng)鎵嫻）
