自2020年12月我們提示看空美元存在邏輯 陷阱 以來，美元大幅反彈、遠(yuǎn)超市場預(yù)期。重申：經(jīng)濟(jì)基本面、央行政策態(tài)度及資金流向等，均指向美元已進(jìn)入強(qiáng)勢通道。
年初以來，美元大幅反彈，大超市場主流預(yù)期
2021年初至今，市場一片看空聲音中，美元指數(shù)自低位大幅反彈。美元指數(shù)2020年持續(xù)、大幅走弱之后，以 美元將趨勢走弱 為代表的看空美元言論頻出，并逐漸成為市場主流聲音。但2021年初以來，美元指數(shù)一改頹勢，自低位的89.4大幅反彈至91.67。伴隨美元反彈，全球做空美元的資金頭寸較2020年加速減少。
美元反彈背后，是美歐疫情控制及宏觀形勢的相對強(qiáng)弱出現(xiàn) 逆轉(zhuǎn) 。中短期內(nèi)，美歐經(jīng)濟(jì)的偏離程度對美元走勢影響最大。回顧2020年，美元持續(xù)走弱背后，是美國疫情控制差于歐洲、拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)，并非看空言論提及的美聯(lián)儲放水等。同樣，美元2021年以來大幅反彈，是因為美國疫情加速好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)加快。
疫苗大規(guī)模推廣及多輪財政刺激，將驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)顯著加快
伴隨疫苗供應(yīng)大增、接種速度持續(xù)加速提升，美國有望比歐洲更早實現(xiàn)群體免疫。截至3月初，美國已收到輝瑞等廠商承諾，在7月底前共獲7億劑疫苗；而歐盟受制于阿斯利康等產(chǎn)能不足，收到的疫苗數(shù)遠(yuǎn)不及美國。美國單日疫苗接種量也已穩(wěn)定在220萬劑以上、且仍在加速提升，遙遙領(lǐng)先歐盟。綜合疫苗供應(yīng)及接種速度來看，美國有望在6月上旬接近群體免疫目標(biāo)，領(lǐng)先歐盟至少1個季度以上。
疫情加速改善，及多輪大規(guī)模財政刺激政策的支持下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性空間遠(yuǎn)超歐洲。隨著疫情加速改善，美國工業(yè)生產(chǎn)、餐飲消費(fèi)等的修復(fù)均顯著加快，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于歐盟。同時，美國前后連續(xù)多輪大規(guī)模財政刺激政策的實施，以及政策中直接向居民 發(fā)錢 等，使美國居民收入水平在疫情后不降反升。疫情加速改善，及私人部門更加健康的資產(chǎn)負(fù)債表，使美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇彈性空間遠(yuǎn)超歐盟。
經(jīng)濟(jì)形勢、央行態(tài)度及資金流向等，均指向美元已進(jìn)入強(qiáng)勢通道
部分市場觀點(diǎn)寄希望于美聯(lián)儲加碼寬松，以壓低美債利率、保持弱勢美元；然而，歷史經(jīng)驗顯示，無論是資產(chǎn)價格還是美聯(lián)儲操作，都是經(jīng)濟(jì)趨勢的追隨者。歷次美國經(jīng)濟(jì)趨勢向好階段，無論美債及美元走勢如何，只要物價水平超預(yù)期及就業(yè)數(shù)據(jù)等持續(xù)改善，美聯(lián)儲均選擇了調(diào)整政策立場。如2013年，通脹抬升及就業(yè)向好下，開始討論退出QE。相反，經(jīng)濟(jì)趨勢走弱時，美聯(lián)儲往往快速放松貨幣。
重申觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)形勢、央行態(tài)度及資金流向等，均指向美元已進(jìn)入強(qiáng)勢通道。經(jīng)濟(jì)層面，受疫苗大規(guī)模推廣及多輪財政刺激支持，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性遠(yuǎn)超歐洲。央行層面，伴隨美國經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)向好，美聯(lián)儲對寬松貨幣的態(tài)度已經(jīng)從積極轉(zhuǎn)向 曖昧 ，而歐央行持續(xù)釋放鴿派信號、并在最新會議中承諾將加快購債速度。美德利差由120bp左右大幅走擴(kuò)至180bp以上，也說明資金流向有利美元走強(qiáng)。
風(fēng)險提示：病毒頻頻突變，導(dǎo)致新冠疫苗失效。
（趙偉為開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
