出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 王亞靜
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
新“國(guó)九條”發(fā)布后IPO過(guò)會(huì)的首單，花落聯(lián)蕓科技。
5月31日，上交所發(fā)布的公告顯示，當(dāng)天召開(kāi)的上市委審議會(huì)議通過(guò)了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：聯(lián)蕓科技）的發(fā)行上市申請(qǐng)。
聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片的平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，已構(gòu)建起SoC芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、算法設(shè)計(jì)、數(shù)字IP設(shè)計(jì)、模擬IP設(shè)計(jì)、中后端設(shè)計(jì)、封測(cè)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)方案開(kāi)發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)。
相比于聯(lián)蕓科技，外界更關(guān)注站在其背后的海康威視。
2017年，�？低暼牍陕�(lián)蕓科技。IPO前，�？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌�(jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。
值得注意的是，海康威視雖不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權(quán)，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協(xié)議，終止�？低暤倪@一權(quán)利。
不過(guò)，聯(lián)蕓科技和海康威視之間，還存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)。在問(wèn)詢函中，重點(diǎn)提及了與股東�？低暤年P(guān)系，也多次問(wèn)詢聯(lián)蕓科技經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性問(wèn)題。
讓外界好奇的是，倘若脫離�？低暎�(lián)蕓科技的故事還能否講下去？
1、料營(yíng)收增速放緩，累虧超4000萬(wàn)
在走向上交所之前，聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，其營(yíng)收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯(lián)蕓科技的營(yíng)收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。
（圖 / Wind（單位：億元））
對(duì)于業(yè)績(jī)的變化，聯(lián)蕓科技認(rèn)為行業(yè)需求變化是一個(gè)重要影響因素。其稱(chēng)，2022年?duì)I收之所以下滑，是受下游消費(fèi)電子需求疲軟等因素影響；而2023年的營(yíng)收大增主要是由于下游需求有所恢復(fù)，同時(shí)公司新產(chǎn)品快速放量。
但過(guò)往的高增長(zhǎng)并不可持續(xù)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)增速會(huì)放緩。在招股書(shū)中，其預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元至5.7億元，同比增長(zhǎng)25.96%至38.07%。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
在回復(fù)上交所問(wèn)詢函時(shí)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)，公司2024年-2026年收入復(fù)合增長(zhǎng)率（以2023年?duì)I業(yè)收入作為基數(shù)）約為26.80%。
（圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問(wèn)詢函資料）
然而，相比于營(yíng)收的整體走高，聯(lián)蕓科技的利潤(rùn)表現(xiàn)有點(diǎn)跟不上節(jié)奏。
2019年至2023年，其歸母凈利潤(rùn)分別為-2586.16萬(wàn)元、-400.66萬(wàn)元、4512.39萬(wàn)元、-7916.06萬(wàn)元、5222.96萬(wàn)元，在虧損和盈利之間來(lái)回?fù)u擺。
（圖 / Wind（單位：萬(wàn)元））
截至2023年12月31日，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到4372.48萬(wàn)元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
放在行業(yè)中來(lái)看，聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過(guò)行業(yè)平均水平。
招股書(shū)顯示，2019年-2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%；而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
其實(shí)，在主攻的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片賽道，聯(lián)蕓科技并沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有了強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑的領(lǐng)頭羊企業(yè)。2023年，美國(guó)的美滿電子、中國(guó)臺(tái)灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391億元、221億元及256億元。
如今，聯(lián)蕓科技如愿通過(guò)上市委審議，但在登陸資本市場(chǎng)之后，面臨的競(jìng)爭(zhēng)仍不可小覷。
2、背靠�？低暎衩乜蛻�“花樣”送業(yè)績(jī)
聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場(chǎng)關(guān)注，很大程度上源于與海康威視的密切關(guān)系。
2017年，�？低曉鲑Y聯(lián)蕓科技。IPO前，�？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌�(jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
值得注意的是，在入股聯(lián)蕓科技之后，�？低曔�獲得了一票否決權(quán)。對(duì)此，上交所也有所質(zhì)疑，要求公司說(shuō)明海康威視是否實(shí)際行使過(guò)一票否決權(quán)？是否可以實(shí)際控制聯(lián)蕓科技？方小玲行使控制權(quán)是否受到限制？
聯(lián)蕓科技解釋?zhuān)s定董事會(huì)層面一票否決權(quán)系為防止公司發(fā)生重大不良行為設(shè)置的投資人股東保護(hù)性權(quán)利，�？低暃](méi)有對(duì)公司實(shí)施控制的意圖，且未實(shí)際行使過(guò)一票否決權(quán)。
奇怪的是，除�？低曋�，聯(lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權(quán)，是否是�？低晫�(duì)公司當(dāng)時(shí)的管理存在疑問(wèn)？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向聯(lián)蕓科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
直到2022年12月，聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕（2022年6月），�？低暡沤K止了一票否決權(quán)。
其實(shí)，在股權(quán)關(guān)系之外，一個(gè)“神秘的”關(guān)聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與�？低暰o緊關(guān)聯(lián)在一起。
招股書(shū)顯示，2021年-2023年，公司關(guān)聯(lián)方客戶E及其關(guān)聯(lián)方一直是公司第一大客戶，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷(xiāo)售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
不僅如此，客戶E及其下屬企業(yè)還通過(guò)廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方間接采購(gòu)公司產(chǎn)品，2021年及2022年，采購(gòu)額分別為2256.58萬(wàn)元及211.84萬(wàn)元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問(wèn)詢函資料）
其中，2021年，廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶，銷(xiāo)售額為4349.62萬(wàn)元。也就是說(shuō)，廣東億安倉(cāng)及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)額的一半都是為客戶E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購(gòu)。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)（單位：萬(wàn)元））
對(duì)于公司如此重要的客戶E，聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰(shuí)。在問(wèn)詢函中，上交所也重點(diǎn)問(wèn)詢了公司與客戶E之間的關(guān)聯(lián)交易。
此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」在�？低曍�(cái)報(bào)中注意到，2021年，海康威視向聯(lián)蕓科技采購(gòu)商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.59億元。對(duì)應(yīng)來(lái)看，2021年聯(lián)蕓科技對(duì)客戶E及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售額為2.22億元，數(shù)額極為接近。
（圖 / �？低曍�(cái)報(bào)）
對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」就“神秘的”客戶E是否是�？低暎謩e向聯(lián)蕓科技、�？低暦矫孢M(jìn)行了問(wèn)詢，但截至發(fā)稿并未獲回復(fù)。
3、預(yù)計(jì)市值最高133億，方小玲家族受益
其實(shí)，在引入�？低曋螅�(lián)蕓科技還進(jìn)行了多輪增資。
2019年4月，員工持股平臺(tái)芯享投資以46.98元/美元注冊(cè)資本的增資；2019年12月，國(guó)新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊(cè)資本的價(jià)格增資；2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識(shí)以441.34元/美元注冊(cè)資本的價(jià)格增資。
其中，江波龍不僅入股，還順勢(shì)成為了公司的大客戶。2021年至2023年，江波龍及其關(guān)聯(lián)方一直為公司的第二大客戶，分別貢獻(xiàn)了9508.45萬(wàn)元、1.11億元、1.74億元銷(xiāo)售額，占總銷(xiāo)售額的16.43%、19.38%、16.80%。
在股東們的支持下，短短3年時(shí)間，聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長(zhǎng)率達(dá)到60.71%。
對(duì)于此次IPO，聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書(shū)顯示，公司本次發(fā)行預(yù)估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
若以此計(jì)算，股東們將賺得盆滿缽滿。
例如，2017年至2018年，�？低暸c海康科技增資聯(lián)蕓科技，出資7700萬(wàn)元和694.756萬(wàn)美元（以2024年6月2日匯率計(jì)算，約合5031萬(wàn)元人民幣），合計(jì)人民幣1.27億元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問(wèn)詢函資料）
若按照發(fā)行1.2億股股票計(jì)算（下同），發(fā)行完成，�？低暸c�？悼萍己嫌�(jì)持有聯(lián)蕓科技28.0375%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識(shí)向聯(lián)蕓科技增資1.35億元，新股發(fā)行完成后，西藏遠(yuǎn)識(shí)持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬(wàn)元至2.93億元。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
而實(shí)控人方小玲的家族也收益頗豐。
新股發(fā)行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對(duì)應(yīng)的市值為12.59億元至24.23億元。
據(jù)悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設(shè)立的投資持股平臺(tái)。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。
其實(shí)，在聯(lián)蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見(jiàn)，不少人“低調(diào)”地身居高位或領(lǐng)著高薪。
例如，公司在回復(fù)上交所時(shí)明確表示，趙凌云在2021年曾擔(dān)任副董事長(zhǎng)一職。但在招股書(shū)中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔(dān)任董事，甚至并未在招股書(shū)中披露其簡(jiǎn)歷、以及與方小玲的關(guān)系。
（圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問(wèn)詢函資料）
直到上交所在問(wèn)詢函中追問(wèn)，聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡(jiǎn)歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。
除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔(dān)任研發(fā)人員，但并不在核心研發(fā)人員之列。不過(guò)，方剛的工資可以比肩公司核心技術(shù)人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。
2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬(wàn)元、77.22萬(wàn)元、81.20萬(wàn)元。在2021年時(shí)，公司董事、總經(jīng)理李國(guó)陽(yáng)的薪酬僅有96.19萬(wàn)元；公司6位核心技術(shù)人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過(guò)方剛薪酬的核心技術(shù)人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經(jīng)理一職。
（圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(shū)）
自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因?yàn)槟挲g問(wèn)題。聯(lián)蕓科技表示，2021年開(kāi)始，由于方剛已達(dá)65歲，正逐步考慮退休，其工作內(nèi)容和工作量相應(yīng)調(diào)整，故其薪酬水平逐步有所下降。
而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬(wàn)元、47.38萬(wàn)元、58.37萬(wàn)元。
背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹(shù)，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過(guò)，即將登陸資本市場(chǎng)的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正？投資者的利益又能否得到有效保障？
*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
