沃爾特科茨查克在科技領(lǐng)域進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)40年的投資并因此積累了巨額財(cái)富；前不久，他向《福布斯》坦陳了自己過去投資生涯中的成功和失敗還解釋了為什么卷入人工智能的“瘋狂浪潮”很危險(xiǎn)。
原文標(biāo)題：《<侏羅紀(jì)公園>拍攝地的億萬富豪投資人》
億萬富豪風(fēng)險(xiǎn)投資家沃爾特科茨查克（Walter Kortschak）對(duì)自己的投資公式信心十足：“投資不外乎就是持續(xù)和堅(jiān)持。在我們這個(gè)行業(yè)，做過早期投資、成長(zhǎng)型股權(quán)投資和私募股權(quán)投資，而且做得很好、持續(xù)時(shí)間這么長(zhǎng)的人據(jù)我所知沒有幾個(gè)。”65歲的科茨查克在科羅拉多州接受《福布斯》采訪時(shí)如是說。這位長(zhǎng)期投資者在阿斯彭和倫敦都有房產(chǎn)，在考艾島（Kauai）還有一塊占地近3000英畝的土地。2003年，他在夏威夷買下了一大片土地，那里距離馬克扎克伯格（Mark Zuckerberg）的房產(chǎn)僅一街之隔，還是電影《侏羅紀(jì)公園》的拍攝地。憑借他在成長(zhǎng)型股權(quán)投資公司Summit Partners的長(zhǎng)期工作，以及后來他個(gè)人做出的早期風(fēng)投的巨額回報(bào)，科茨查克目前的個(gè)人身家約為16億美元。
科茨查克出生在加拿大，父親是奧地利人，母親是美國(guó)人。他的童年輾轉(zhuǎn)于不同國(guó)家之間，但大部分時(shí)間是在日內(nèi)瓦度過，因?yàn)樗母赣H在那里的杜邦公司(DuPont)瑞士分公司工作。科茨查克最初想成為一名軟件工程師，甚至還獲得了該學(xué)科的兩個(gè)學(xué)位：俄勒岡州立大學(xué)的學(xué)士學(xué)位和加州理工學(xué)院的碩士學(xué)位。畢業(yè)后，他于1982年加入了一家計(jì)算機(jī)圖形初創(chuàng)公司，即后來的MSC軟件公司。幾年后，他又重返校園，進(jìn)入加州大學(xué)洛杉磯分校(UCLA)商學(xué)院就讀，并于1985年成為該校兩名“風(fēng)險(xiǎn)投資研究員”之一。通過這個(gè)讓學(xué)生在風(fēng)投公司擔(dān)任暑期職位的獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目，科茨查克得以在一家專注于早期投資的風(fēng)投公司Crosspoint Venture Partners實(shí)習(xí)。1986年，在那個(gè)很難進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的時(shí)期，他全職加入該公司。他表示，那一年整個(gè)風(fēng)投行業(yè)“可能總共只有8個(gè)”助理職位。
1989年，科茨查克從Crosspoint跳槽到Summit Partners，以專注于后期投資，主要聚焦于科技行業(yè)的盈利成長(zhǎng)期公司。當(dāng)時(shí)，Summit Partners是一家成立5年、管理資產(chǎn)達(dá)4億美元的公司，而他負(fù)責(zé)開設(shè)這家總部位于波士頓的公司的西海岸辦事處。他的第一筆重要投資是在1991年投資了網(wǎng)絡(luò)安全公司McAfee，該公司僅在一年后就上市了，Summit因此獲得了9倍的回報(bào)率。
在Summit任職的二十年間，科茨查克聲名鵲起，在2005年到2009年連續(xù)登上《福布斯》全球最佳創(chuàng)投人榜單。他參與了Summit Partners在科技領(lǐng)域的多項(xiàng)投資和收購，包括計(jì)算機(jī)光學(xué)公司E-Tek Dynamics（獲得40倍回報(bào)）和網(wǎng)絡(luò)公司 Xylan（獲得127倍回報(bào)）。
2010年，科茨查克從當(dāng)時(shí)資產(chǎn)已超過50億美元Summit Partners淡出，轉(zhuǎn)而投向顧問職位，并一直延續(xù)至今。與此同時(shí)，憑借數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)金分紅，他決定自立門戶，通過他自己的風(fēng)投公司Firestreak Ventures和Kortschak Investments重新回歸早期投資。（他通過前者投資了早期的人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施以及面向開發(fā)者的公司，通過后者資了軟件、醫(yī)療保艦金融科技和清潔能源等領(lǐng)域的成長(zhǎng)期公司。）
通過這些投資工具，科茨查克成為了多家現(xiàn)已上市公司的早期投資者，其中包括 The Trade Desk、Lyft、Palantir、Robinhood 和 Twitter。他還在人工智能領(lǐng)域下注，投資了 OpenAI 和 Anthropic 等公司。
他說，他的投資生涯確實(shí)完成了一個(gè)循環(huán)從早期階段到成長(zhǎng)型股權(quán)，現(xiàn)在又回到了早期階段，只不過這一次，他投資的是不同類型的公司。
以下是《福布斯》與科茨查克的問答，因篇幅限制略有刪減：
《福布斯》：你認(rèn)為當(dāng)前有什么特別適合的投資理念或投資主題嗎?
科茨查克
我認(rèn)為不論是什么階段的投資者，都需要仔細(xì)研究將公司帶到盈虧平衡點(diǎn)所需的資金量。我們現(xiàn)在所在的金融市場(chǎng)環(huán)境不利于有風(fēng)投規(guī)模的公司進(jìn)行IPO，而且一段時(shí)間以來，并購市場(chǎng)也變得越來越挑剔，規(guī)模越來越校投資者需要有耐心，因?yàn)樗麄兺顿Y的公司將在更長(zhǎng)時(shí)間里保持未上市狀態(tài)，擁有更少的流動(dòng)性機(jī)會(huì)。因此，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資者的責(zé)任是幫助他們投資的公司實(shí)現(xiàn)盈利，并在此過程中平衡收入增長(zhǎng)，同時(shí)做到資本的高效利用。如今，人們最常談?wù)摰耐顺雎窂绞峭ㄟ^私募股權(quán)，但這些買家在定價(jià)上往往較為保守，不愿支付過高的價(jià)格，也不熱衷于為運(yùn)營(yíng)虧損提供資金。投入的資本越多，管理層與投資者之間就越難達(dá)成一致。
談到行業(yè)選擇，顯然現(xiàn)在大家的目光都集中在人工智能。目前這有點(diǎn)像是一場(chǎng)淘金熱。由于人工智能，許多工作場(chǎng)景將被自動(dòng)化，并通過建立在封閉的基礎(chǔ)模型（如OpenAI）或開源模型之上的應(yīng)用程序來驅(qū)動(dòng)。短期內(nèi)，來自人工智能顛覆公司的投資回報(bào)可能會(huì)令人失望，但從長(zhǎng)期來看，人工智能會(huì)給每個(gè)行業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響。我個(gè)人的建議是要有選擇性，投資那些具有非凡能力的創(chuàng)始人，并在投資數(shù)量和所投入的資金上有所限制，以管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。
《福布斯》：無論是從廣泛的策略角度還是從當(dāng)前投資環(huán)境的角度來看，投資者今天面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？
科茨查克
錯(cuò)失恐懼癥（fear of missing out，F(xiàn)OMO）。想要拿下每個(gè)人都想拿下的交易，也就是贏得那些熱門交易，這種心態(tài)就像一枚熱導(dǎo)導(dǎo)彈，結(jié)果往往更像是在押注公司的創(chuàng)始人。但風(fēng)險(xiǎn)在于，投資者往往會(huì)變得孤注一擲，尤其是在他們最近在競(jìng)爭(zhēng)過程中失利之后。因此，就產(chǎn)生了錯(cuò)失恐懼癥。隨后，投資者往往會(huì)在該領(lǐng)域不惜一切代價(jià)開出支票，并在盡職調(diào)查上偷工減料。
另一種策略就是所謂的“尋找松露”，這種方法需要更慎重、更耐心，去發(fā)現(xiàn)其他投資者沒有注意到的行業(yè)里的被低估的機(jī)會(huì)。這種策略需要有該領(lǐng)域大量的專業(yè)知識(shí)，因此與創(chuàng)始人、投資者和行業(yè)專家交流并了解市場(chǎng)環(huán)境是至關(guān)重要的。這兩種策略都有效，但都需要保持克制，不要被某個(gè)領(lǐng)域的集體狂熱所淹沒。
《福布斯》：你認(rèn)為你最成功的一筆投資是什么？能否解釋一下你是如何發(fā)現(xiàn)它的以及結(jié)果如何？
科茨查克
我在Summit最成功的一筆投資是E-tek Dynamics。E-tek是光學(xué)元件領(lǐng)域的先驅(qū)。1996年，我主動(dòng)打電話給創(chuàng)始人Theresa Pan，她和她的丈夫J.J. Pan已經(jīng)經(jīng)營(yíng)E-tek超過14年，當(dāng)時(shí)公司收入已超過3000萬美元并實(shí)現(xiàn)盈利。他們希望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，并引入一個(gè)團(tuán)隊(duì)來幫助公司進(jìn)一步發(fā)展。我花了一年的時(shí)間說服Theresa選擇與Summit合作，而不是將公司出售給康寧（Corning）。1997年，她和她的丈夫同意以1.2億美元的價(jià)格將公司60％的股份賣給Summit。我成為了董事長(zhǎng)，其中一部分計(jì)劃是幫助她從公司轉(zhuǎn)型，把更多的時(shí)間投入到當(dāng)時(shí)十幾歲的女兒身上。我們按照計(jì)劃好的繼任策略，聘請(qǐng)了邁克菲茨帕特里克（Michael Fitzpatrick）擔(dān)任首席執(zhí)行官，隨后組建了一個(gè)包括首席財(cái)務(wù)官、營(yíng)銷副總裁以及制造副總裁在內(nèi)的世界級(jí)管理團(tuán)隊(duì)。新團(tuán)隊(duì)致力于拓展公司產(chǎn)品線，從光學(xué)元件擴(kuò)展到到集成光學(xué)子系統(tǒng)。對(duì)于為了滿足爆炸式增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)需求，建立光纖骨干網(wǎng)的電信寬帶提供商來說，這些子系統(tǒng)已經(jīng)成為熱門商品。公司于1998年完成了IPO，進(jìn)行了幾次后續(xù)發(fā)行和兩次收購，最終于2000年以184億美元的價(jià)格將公司出售給了JDS Uniphase，這筆交易成為歷史上最大的科技并購之一。Summit在1997年共投資了1.08億美元，回報(bào)42億美元，實(shí)現(xiàn)了40倍的成本倍數(shù)和350％的內(nèi)部收益率（IRR）。
作為戰(zhàn)略天使投資人，我最成功的一筆投資是2012年的The Trade Desk（TTD）。TTD是一個(gè)面向需求方市場(chǎng)的買方程序化廣告平臺(tái)：為廣告商和代理商提供服務(wù)。他們有一個(gè)自助式廣告平臺(tái)，利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)實(shí)時(shí)優(yōu)化廣告活動(dòng)，為廣告買家實(shí)現(xiàn)更精確的定位、更有效的資金分配以及更好的投資回報(bào)率（ROI）。我通過南加州的投資人網(wǎng)絡(luò)了解到這家公司，創(chuàng)始人杰夫格林（Jeff Green）和他對(duì)公司的遠(yuǎn)大愿景給我留下了深刻的印象。從我第一次見到他開始，我們就達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，那就是籌集盡可能少的資金來實(shí)現(xiàn)盈利。杰夫是一位多次創(chuàng)業(yè)者，之前的公司賣給了微軟（Microsoft），他的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官戴夫皮克爾斯(Dave Pickles)發(fā)明了實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)廣告；團(tuán)隊(duì)中90％的人都曾在之前的廣告技術(shù)公司共事。杰夫看到1971年納斯達(dá)克（NASDAQ）首次推出的自動(dòng)化股票交易的增長(zhǎng)，從集中化股票交易所的許多相似之處中獲得了靈感。廣告買家缺少的就是一個(gè)類似專業(yè)股票交易員使用的交易平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上，數(shù)據(jù)和理解可以賦予買家更多的權(quán)力和控制權(quán)。
我在該公司2012年的A輪融資中投資了36.7萬美元，獲得了該公司2%的股份，對(duì)它的估值為1875萬美元。公司于2016年完成了IPO，目前市值接近500億美元。我的股份經(jīng)拆分調(diào)整后變成了666萬股，股票交易價(jià)格為每股90美元，也就是說這筆投資現(xiàn)在的價(jià)值接近6億美元，成本倍數(shù)為1600倍。
《福布斯》：你認(rèn)為哪項(xiàng)投資最讓你失望，你從中學(xué)到了什么？
科茨查克
我不會(huì)透露公司的名字，但最讓我失望的一筆投資是2015年我的一項(xiàng)個(gè)人投資。在2018年融資泡沫的高峰期，這家公司以非常高的估值籌集了太多資金。這些資本使該公司得以在多個(gè)方向上擴(kuò)展業(yè)務(wù)。但事實(shí)上，專注解決一個(gè)問題來建立一家初創(chuàng)公司已經(jīng)夠難的了，創(chuàng)建三個(gè)截然不同的業(yè)務(wù)幾乎不可能這當(dāng)中有太多干擾和復(fù)雜環(huán)節(jié)。公司最終重新聚焦于一項(xiàng)業(yè)務(wù)，但為時(shí)已晚。我學(xué)到的是：為一家年輕公司注入過多資金存在危險(xiǎn)，資本密集型業(yè)務(wù)和相對(duì)較低的毛利率結(jié)合在一起是非常難以克服的。最終他們?cè)?023年關(guān)閉了公司。
《福布斯》：你從你的一些導(dǎo)師那里學(xué)到了什么？
科茨查克
參加會(huì)議時(shí)要有思想準(zhǔn)備，隨時(shí)準(zhǔn)備為自己的立場(chǎng)辯護(hù)。要有自己的觀點(diǎn)。還要記住，風(fēng)險(xiǎn)投資既要“進(jìn)入”，也要“退出”。在我們的行業(yè)中，很少有人同時(shí)擅長(zhǎng)這兩點(diǎn)。能做到這兩點(diǎn)的，都是業(yè)內(nèi)的傳奇人物。
《福布斯》：有沒有什么書籍是你推薦每位投資者閱讀的？
科茨查克
約翰卡里魯（John Carreyrou）的《壞血》（Bad Blood）。這本書講述了血液檢測(cè)初創(chuàng)公司Theranos及其創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官伊麗莎白霍爾姆斯（Elizabeth Holmes）的故事，這是自安然（Enron）以來最大的企業(yè)欺詐案。我們從媒體報(bào)道、這本書和電影中了解了這個(gè)故事。但本質(zhì)上，這是一個(gè)關(guān)于野心和自負(fù)的故事，只是發(fā)生在喜歡大膽承諾的硅谷這一背景之下。在我看來，這本書對(duì)員工、投資者、董事會(huì)成員，甚至企業(yè)合作伙伴來說都是一種警醒。諷刺的是，該公司最有發(fā)言權(quán)的群體是他們的員工，但這些人卻沒有多少發(fā)言權(quán)，這讓他們始終保持了沉默。還有克萊頓克里斯坦森（Clayton Christensen）寫的《創(chuàng)新者的窘境》（The Innovator’s Dilemma: When New Technologies Cause Great Firms to Fail）一書�？死锼固股枪鹕虒W(xué)院的教授，這本書討論了為什么某些現(xiàn)有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)成功，以及為什么隨著領(lǐng)導(dǎo)者變得自滿、更不愿意冒險(xiǎn)，他們?nèi)菀资艿絼?chuàng)業(yè)公司的沖擊。這本書讓我產(chǎn)生強(qiáng)烈共鳴的，是我作為Diamond Multimedia Systems公司投資者的親身經(jīng)歷。該公司由韓國(guó)創(chuàng)始人Chong-Moon Lee于1982年創(chuàng)立，是電腦端(PC)游戲圖形加速器板的先驅(qū)公司之一，并一度成為該領(lǐng)域無可爭(zhēng)議的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，因此Summit于1996年投資了Diamond。然而在1993 年，一家名為英偉達(dá)（Nvidia）的初創(chuàng)公司成立了，它的年輕創(chuàng)始人黃仁勛雄心勃勃，看到了通過為開發(fā)者提供軟件開發(fā)工具集來探索圖形處理新應(yīng)用，從而顛覆PC游戲加速器板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。之后英偉達(dá)不斷創(chuàng)新，在三維圖形、加密貨幣以及人工智能等領(lǐng)域都發(fā)現(xiàn)了其產(chǎn)品的用例。雖然Diamond最終完成了IPO并成為Summit的成功投資，但它并沒有成為英偉達(dá)那樣跨時(shí)代的公司。
