ChatGPT的出現(xiàn)宛如一石激起千層浪，在海內(nèi)外科技行業(yè)的一二級市場中掀起陣陣投資熱潮，也堅定了武超則對于科技行業(yè)將迎來全新革命的研判。
作為中信建投證券研究所所長兼國際部行政負責(zé)人、TMT首席分析師，武超則高度關(guān)注科技行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)與趨勢。日前，她在接受中國證券報記者專訪時表示，之所以AI主題投資能引發(fā)這么高的市場關(guān)注度，因為這是自2018年以來全球新一輪科技創(chuàng)新周期的開始。恰逢國內(nèi)迎來全面注冊制時代，國內(nèi)科技行業(yè)估值體系將愈加市場化和多樣化。
“數(shù)字化的時代才剛剛開始，始于AI，不止于AI。”武超則語氣堅定且充滿期待。
圖片來源：中信建投證券
數(shù)字化時代啟幕：始于AI，不止于AI
近期，Open AI推出的ChatGPT火速出圈。一石激起千層浪，這個移動互聯(lián)網(wǎng)歷史上最快破億用戶的產(chǎn)品，在海內(nèi)外科技行業(yè)的一二級市場中掀起陣陣投資熱潮。
“AI更像是一個催化劑、一個引子。”武超則說，之所以AI主題投資能引發(fā)這么高的市場關(guān)注度，因為這是自2018年以來全球新一輪科技創(chuàng)新周期的開始。武超則分析，2018年以來的5年時間里，市場明顯能夠感受到傳統(tǒng)消費電子景氣度的下行，與之相對，汽車終端智能化率出現(xiàn)迅速提升。
“對于未來，近期火熱的AI或是一個數(shù)字化時代的開始，這種數(shù)字化的變遷跟過去10年網(wǎng)絡(luò)化和信息化在本質(zhì)上是完全不同的。”在武超則看來，網(wǎng)絡(luò)化時代最成功的應(yīng)該是鏈接線上線下的各類App，現(xiàn)在最成功的一定是能把數(shù)據(jù)用好的產(chǎn)品，能夠基于數(shù)據(jù)要素去降本增效、甚至誕生新的生產(chǎn)力的產(chǎn)品。
在武超則眼中，每一輪科技創(chuàng)新中，科技展現(xiàn)出來的最大特點是具有“破壞力”。“新的創(chuàng)新技術(shù)可能會把原有成熟的行業(yè)格局打破，對存量公司產(chǎn)生擾動或影響。例如，發(fā)展到現(xiàn)階段，搜索引擎技術(shù)已經(jīng)非常成熟。一旦微軟將ChatGPT與搜索引擎相結(jié)合，推出全新的搜索引擎，將對搜索引擎領(lǐng)域的巨頭谷歌產(chǎn)生巨大影響。”武超則舉例說。
武超則進一步說，新的創(chuàng)新技術(shù)對行業(yè)或公司的影響到底是正面還是負面，還有待觀察。如果用好它，可能會產(chǎn)生更多生產(chǎn)力，幫助公司獲取更多市場份額，而用不好的公司可能會被淘汰。
“數(shù)字化的時代才剛剛開始，始于AI，不止于AI。”武超則語氣堅定且充滿期待。
TMT投資機遇可期：算力是AI最確定方向
回到資本市場本身，武超則認為，每一輪TMT等科技板塊大行情的啟動均需具備一定的要素：首先，是否存在從根本上進行技術(shù)創(chuàng)新或躍遷的一個周期以支撐一輪大的科技行情。其次，從投資角度看，TMT板塊的估值是否具有吸引力。最后，是否擁有行業(yè)壁壘，具有被投資的確定性。
具體到AI領(lǐng)域，武超則看好四個層次的投資機會：
首先，底層的算力支撐是確定性最高的投資方向。第二層是包括百度等類似于Open AI做大模型的公司，由于對算力、數(shù)據(jù)研發(fā)的要求極高，這類公司數(shù)量不會太多。第三層是擁有數(shù)據(jù)和場景的做小模型、或者說中間層的公司，此類公司更多會在一些垂直行業(yè)上有更多的積累。第四層是應(yīng)用公司，按照云計算行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗或互聯(lián)網(wǎng)規(guī)律，應(yīng)用端往往是百花齊放的環(huán)節(jié)，因而不確定性也會更高。
談及哪些公司能經(jīng)得住行業(yè)分化的洗禮并在新一輪科技創(chuàng)新周期中站住腳跟，武超則稱，“這也是我想知道答案的問題”。
“目前而言，還比較難說誰能突出重圍。但是，整體而言，算力是比較看好的方向。”武超則判斷。
武超則將算力形象地比喻為“賣鏟子的人”。不管最后產(chǎn)業(yè)鏈上哪個環(huán)節(jié)成功，只要有更多的創(chuàng)業(yè)者和資金涌入到市場中，對算力的消耗就會有確定性的拉動。
全面注冊制已來：明確提升研究價值
中國資本市場的全面注冊制時代已經(jīng)到來，對國內(nèi)TMT行業(yè)有何影響？
在武超則看來，全面注冊制對TMT行業(yè)帶來的影響，首先或是行業(yè)走向分化，同時兼容多樣化審美。一方面，在核準(zhǔn)制時期，一二級市場的公司整體在估值上有明顯的差別；全面注冊制實行之后，估值高低更多地取決于公司自身質(zhì)地。隨著全面注冊制下發(fā)行效率的提升，公司越來越多，估值體系愈加市場化和多樣化。
武超則稱，在美股市場，機構(gòu)對科技股、醫(yī)藥股等行業(yè)生命周期的早期和成熟期的估值方法是多樣化的。“尤其在科技行業(yè)，我經(jīng)常講，不看PE和PS，不代表不看基本面。其實，我們應(yīng)該有很多種方法去給這些資產(chǎn)定價。未來作為研究也好，投資也好，在估值方法上要有多樣化的模型去識別或判別這些公司的價值。”她說。
全面注冊制下行業(yè)估值體系的市場化和多樣化，意味著對行業(yè)分析師的研究能力提出更高的要求。
“全面注冊制將明確提升研究的價值。”武超則直言。其認為，券商研究屬于中立角色，對公司的定價是基于對行業(yè)的了解、對專業(yè)的判斷、對估值的判斷，從而了解該公司的長期價值，然后再給予一個定價模型。實行全面注冊制以后，券商研究員更多要去關(guān)注上市公司這一端，甚至是一級市場更早期的階段，“畢竟在全面注冊制后，公司在一二級市場估值的鴻溝會被逐漸填平”。
中國證券報記者在采訪中感受到，武超則對自己帶領(lǐng)的研究團隊的研究能力抱有充分的信心和信任。
“我們近兩年吸收了大量的非金融專業(yè)的專家型人才，目前300多人的研究團隊中已有過半的研究員具有行業(yè)背景。”武超則稱，同時，協(xié)同公司業(yè)務(wù)部門打造投行、投研和投資能力的復(fù)合“鐵三角”以及基于財富管理、資管的機構(gòu)業(yè)務(wù)的“鐵三角”。在“鐵三角”模式下，倒逼研究員深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)，持續(xù)提升投研能力。
編輯：鄭雅爍
