本文來(lái)自微信公眾號(hào)：風(fēng)財(cái)訊 （ID：fengcaixun），作者：陳文莉，編輯：王婷婷，原文標(biāo)題：《91億！泛海剛剛交出民生證券實(shí)控權(quán)，五大反常操作遭質(zhì)疑》，頭圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)
3月15日12時(shí)54分，民生證券法拍結(jié)果正式出爐。競(jìng)拍人164026489以9，105，426，723元的價(jià)格拿下民生證券34.7億股股權(quán)（占比30.3%），較起拍價(jià)溢價(jià)55.24%。
拍賣(mài)后，泛�？毓桑�000046.SZ）所持民生證券股權(quán)降至0.72%，正式讓出第一大股東位置，同時(shí)也失去了實(shí)控權(quán)。
有趣的是，就在泛海拍賣(mài)民生證券股權(quán)落錘之際，民生金融中心大樓門(mén)口，維權(quán)投資者身穿“干泛人”t恤，上演了一場(chǎng)創(chuàng)意維權(quán)戲。
實(shí)際上，不僅投資人兌付前途未卜，民生證券前途也不明朗。據(jù)2月17日公布的全面注冊(cè)制新規(guī)，實(shí)控人三年內(nèi)變動(dòng)的，不能在主板上市；實(shí)控人兩年內(nèi)變更的，不能在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市。這意味著，民生證券IPO或至少將推遲兩年。
一、延時(shí)160次，民生證券法拍諸多“反�！�
民生證券這一場(chǎng)“易主拍賣(mài)”有頗多少見(jiàn)的現(xiàn)象，不僅起拍價(jià)58.6億元，保證金高達(dá)5億元，引來(lái)超過(guò)36萬(wàn)人圍觀；原定于3月15日上午十時(shí)結(jié)束的法拍，延時(shí)157次，經(jīng)歷162輪出價(jià)。
鳳凰網(wǎng)風(fēng)財(cái)訊注意到，30.3%民生證券股權(quán)法拍的參拍方，是清一色的國(guó)資。
拍賣(mài)平臺(tái)顯示，本輪拍賣(mài)共3位競(jìng)拍人，浙江省國(guó)資委持股的浙商證券（601878.SH）、蘇州財(cái)政局旗下的東吳證券（601555.SH），以及神秘第三方。
有小道消息稱(chēng)，第三方或是上海國(guó)資。另有報(bào)道稱(chēng)，無(wú)錫國(guó)資控股的國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）也有意參與競(jìng)拍。
據(jù)悉，此次法拍的主因是煙臺(tái)山高弘灝投資中心（有限合伙）與被執(zhí)行人泛海控股、沈陽(yáng)泛海建設(shè)投資有限公司的12億元合同糾紛。該筆交易完成后，泛�？毓蛇�能套現(xiàn)近80億，但相對(duì)泛海控股969億元的負(fù)債仍是九牛一毛。
而這是一場(chǎng)多方資本暗中博弈的法拍，也曾被質(zhì)疑是一場(chǎng)早已注定結(jié)果的交易。
2023年2月2日，泛�？毓墒盏綕�(jì)南中院作出的《執(zhí)行裁定書(shū)》和《拍賣(mài)通知》，從裁定書(shū)作出到3月14日開(kāi)拍，僅一月有余。意向購(gòu)買(mǎi)人須完成項(xiàng)目盡調(diào)、資金籌備、監(jiān)管溝通等工作。
而在拍賣(mài)成交后，競(jìng)得人還要在2023年3月22日16時(shí)前將拍賣(mài)成交價(jià)余款（扣除保證金后的余款）繳入法院指定賬戶(hù)。
有如此人力、財(cái)力的資本方，并不多。故而，泛海方面曾公開(kāi)質(zhì)疑，倉(cāng)促法拍可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不夠充分。
事實(shí)上，在3月13日晚間，浙商證券和東吳證券緊急入局之前，拍賣(mài)平臺(tái)顯示的確僅有1名參拍人。
此前澎湃新聞等媒體報(bào)道稱(chēng)，該名競(jìng)拍人或是上海國(guó)資。
2020年8月，泛�？毓蓪⑺�27.12%的民生證券股權(quán)，42.29億元轉(zhuǎn)讓給了張江高科等22家投資者，持股比例降至44.52%。而民生證券總部從北京遷至上海，并明確“植根浦東、立足上海、深耕長(zhǎng)三角、放眼全國(guó)”作為未來(lái)5年的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。
不過(guò)，緊急入局的兩家競(jìng)拍人背景同樣不容小覷。穿透股權(quán)，浙商證券由浙江省國(guó)資委、臺(tái)州市國(guó)資委、招商局等共同持股；而東吳證券的第一大股東則是蘇州市財(cái)政局。
法拍前夕另一個(gè)有趣的插曲是，3月12日，泛�？毓赏话l(fā)公告，案外人北京獅王資產(chǎn)管理有限公司申請(qǐng)法院中止對(duì)登記在泛海控股名下的民生證券股份有限公司2億股股權(quán)的執(zhí)行，對(duì)應(yīng)估值3.38億元。
按照《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定，“案外人異議審查期間，人民法院不得對(duì)執(zhí)行標(biāo)的進(jìn)行處分”。該異議成立的話(huà)，拍賣(mài)將暫時(shí)中止。但顯然，山東濟(jì)南中院并未通過(guò)該異議。
二、股權(quán)被“賤賣(mài)”？民生證券估值引質(zhì)疑
低估值或許是此番吸引眾多資本“哄搶”民生證券控股權(quán)的根本原因之一。
據(jù)拍賣(mài)平臺(tái)，該股權(quán)的評(píng)估報(bào)告為上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司于2022年9月17日出具。評(píng)估報(bào)告顯示，35億股民生證券股權(quán)對(duì)應(yīng)估值約合59.25億元，折合每股約1.69元。如此計(jì)算下來(lái)，市凈率（PB）僅為1.25倍。
泛�？毓烧J(rèn)為，該估值不僅低于行業(yè)并購(gòu)平均水平，不能準(zhǔn)確反映民生證券實(shí)際價(jià)值。且未考慮到股權(quán)變更背后第一大股東身份的溢價(jià)。
對(duì)比同期，九州證券、華融證券等多家券商的收并購(gòu)估值均在1.5～1.8倍。而在2021年的民生證券股權(quán)交易中，武漢金控則給出了近2倍的PB估值。
儼然，無(wú)論是與同行的并購(gòu)估值相比，亦或是和自身過(guò)去的股權(quán)轉(zhuǎn)讓相比，此次法拍的估值都顯得有些低了。
更何況，在評(píng)估報(bào)告出具前，在一眾券商中，民生證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂不俗。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年～2021年，民生證券營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)26.88億元、36.32億元、47.26億元，同比增長(zhǎng)84.28%、35.13%、30.12%。歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)5.32億元、9.19億元、12.23億元，同比增長(zhǎng)461.08%、72.74%、33.17%。在券商表現(xiàn)低迷的2022年上半年，民生證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.63億元，凈利潤(rùn)4.27億元。
2022年，民生證券過(guò)會(huì)IPO項(xiàng)目26家，IPO項(xiàng)目過(guò)會(huì)數(shù)量排名行業(yè)第六；在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌21家，排名主辦券商第一。Wind數(shù)據(jù)亦顯示，民生證券2022年上半年分倉(cāng)傭金收入1.18億元，同比增幅331%，在31家“億元俱樂(lè)部”成員中的增幅排名第一位，市場(chǎng)排名也從去年的第43名升至第29名。
即便在當(dāng)下的券商行業(yè)，這一估值依舊低于平均水平。據(jù)國(guó)信、浙商等多家券商最新研究數(shù)據(jù)顯示，目前券商PB估值也在1.4倍左右。且結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期謹(jǐn)慎考慮的話(huà)，PB估值仍有40%的上升空間，也即約2倍。而隨著注冊(cè)制的放開(kāi)，券商在2023年一季度后將很快迎來(lái)估值修復(fù)。
儼然，無(wú)論從過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，亦或是低估值下的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)于競(jìng)拍方而言，這都是一筆頗為劃算的買(mǎi)賣(mài)。
三、泛海系債務(wù)危機(jī)待解，上市公司亮起退市紅燈
回顧泛海系的危機(jī)，2014年～2016年是泛海系的“狂飆時(shí)刻”主要業(yè)務(wù)從地產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融，開(kāi)始了高質(zhì)押、高杠桿、狂收購(gòu)、高風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張之路。
三年時(shí)間，泛海系投資了45家上市公司和9家新三板企業(yè)，幾乎拿下了所有金融牌照，比之當(dāng)初的“德隆系”，有過(guò)之而無(wú)不及。中國(guó)泛海（泛�？毓傻牡谝淮蠊蓶|）的營(yíng)收規(guī)模更是從2014年的89.01億元一度躍升至2016年的260.01億元。
然而，這類(lèi)企業(yè)的天生缺陷是，一旦融資受阻、資金將面臨著斷流的可能，大量債務(wù)會(huì)將企業(yè)徹底逼到危機(jī)的懸崖。
2020年，民生信托多個(gè)產(chǎn)品違約引炸了第一波危機(jī)“爆點(diǎn)”。它幾乎精準(zhǔn)得踩中了每一個(gè)不該踩的地方金凰珠寶百億假黃金、新華聯(lián)債券逾期、中建五局“蘿卜章”、漢能集團(tuán)、凱迪生態(tài)、*ST恒康、匯源果汁......因此產(chǎn)生的糾紛超過(guò)了150億元。至信516號(hào)、至信681號(hào)、至信828號(hào)等在內(nèi)的多個(gè)信托項(xiàng)目全部延期，引發(fā)投資者多次集體維權(quán)。
此后，中國(guó)泛海、泛�？毓伞⒚裆毓�、中泛控股、中國(guó)通海金融、民生銀行等多家泛海系控股及主要參股公司，被拉入流動(dòng)性危機(jī)之中。
中國(guó)泛海的被執(zhí)行金額高達(dá)232.42億元；泛�？毓�2022年歸母凈資產(chǎn)為-6億元至-36億元，面臨退市；中泛控股被債權(quán)人申請(qǐng)清盤(pán)；通海債務(wù)纏身，海外多項(xiàng)資產(chǎn)被出售；民生銀行反咬泛海，一紙?jiān)V狀將泛海系及實(shí)控人盧志強(qiáng)告上法庭.....
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，泛海系的投資名單中仍有四十余家上市公司以及新三板企業(yè)，其中不乏中國(guó)銀行、交通銀行、國(guó)泰君安、阿里巴巴、奇虎360、九芝堂、會(huì)稽山等股權(quán)有著良好流動(dòng)性的上市公司。不過(guò)，目前均未有出售信息。
泛海系的化債之路將走向何方？我們會(huì)持續(xù)跟進(jìn)。
本文來(lái)自微信公眾號(hào)：風(fēng)財(cái)訊 （ID：fengcaixun），作者：陳文莉，編輯：王婷婷
